Europese aandelen: Op zoek naar waarde middenin de Europese schuldencrisis

Door Philippe Brugere-Trelat Executive Vice President en portefeuillebeheerder voor Franklin Mutual Advisers, LLC.

Elk commentaar op de Europese overheidsschuldencrisis lijkt dezer dagen een korte houdbaarheid te hebben: zodra waarnemers hun focus naar de volgende top of grote ontwikkeling verleggen, is hun vorige commentaar al achterhaald. Helaas lijkt het gevoel dat de problemen dringend moeten worden aangepakt minder sterk aanwezig bij Europese politici dan op de financiële markten, die een veel kortere tijdshorizon hebben. Het gevolg is dat de markten druk uitoefenen op de politici om een haalbare oplossing te vinden, want de tijd dringt om een grote ramp te voorkomen. Wij zijn van mening dat de Europese aandelenmarkten zich waarschijnlijk niet zullen herstellen tot er een alomvattende oplossing is. Voorlopig lijken de politici echter alleen maar van de ene top naar de andere te hoppen.

Wat de impact van de overheidsschuldencrisis op de aandelenmarkten betreft, zijn doorgaans de aandelen van Europese banken het zwaarst getroffen door de recente schokgolven. Als grootste houders van staatspapier in de regio krijgen de Europese banken de eerste klappen. Ze staan voor een dubbele uitdaging: enerzijds moeten ze hun beleggingen in Zuid-Europees staatspapier afschrijven, anderzijds moeten ze hun kapitaalratio’s optrekken. Gelet op deze druk, in het bijzonder het risico van een significante aandelenverwatering, is het Mutual Series-team zeer terughoudend ten aanzien van de banksector in de regio.

Gedurende de hele crisis waren het de aandelen van banken die het vaakst van de hand werden gedaan, al hebben beleggers over het algemeen weinig onderscheid gemaakt en aandelen van Europese bedrijven in vrijwel elke sector verkocht.

Wij vinden waarde in bedrijven die in Europa gevestigd zijn en genoteerd staan, maar die overwegend verkopen in markten buiten Europa. Het gaat dan bijvoorbeeld om grote multinationals die een aanzienlijk deel van hun winsten realiseren in niet-Europese markten met relatief gunstigere bbp-groeivooruitzichten voor het komende jaar. Deze exporteurs profiteren ook van het extra concurrentievoordeel dat voortvloeit uit de daling van de euro ten opzichte van andere wereldwijde valuta’s. Meer dan ooit blijven we de klemtoon leggen op grote bedrijven met een solide balans die voor de financiering van hun activiteiten niet volledig afhankelijk zijn van banken.

Momenteel vinden we opportuniteiten bij bedrijven in de tabaks-, voedings- en drankenindustrie (basisconsumptiegoederen) die aantrekkelijke dividenden uitkeren, volgens ons een teken van een gezond bedrijf in de huidige omgeving.

Onze voorkeur gaat doorgaans nog steeds uit naar goed gediversifieerde portefeuilles met risico’s gespreid over een groot aantal beleggingen. Verder zijn we geneigd om liquide middelen aan te houden, wat van pas kan komen bij het risicobeheer in moeilijke marktscenario’s.