Swing Pricing

Het kopen en verkopen van effecten in de portefeuille van een fonds brengt handelskosten met zich mee, zoals makelaarscommissies, transactiekosten, belastingen en gap-effecten.

Gap-effecten treden op wanneer de netto inventariswaarde (NIW) van een compartiment wordt berekend op basis van een gemiddelde prijs of de laatst verhandelde prijs, terwijl de beleggingsbeheerder de onderliggende effecten koopt tegen de aangeboden prijs en ze verkoopt tegen de vraagprijs.

Beleggers die in een actief beheerd fonds beleggen, kunnen een verwatering verwachten die wordt veroorzaakt door de handelsactiviteiten van de beleggingsbeheerder bij het nastreven van de beleggingsdoelstellingen die zijn uiteengezet in het prospectus van het compartiment.

Ze hoeven echter niet bang te zijn voor verwatering als gevolg van de handelsactiviteiten van de beleggingsbeheerder die worden beïnvloed door inschrijvingen of verzoeken tot terugkoop van aandelen van het compartiment door andere aandeelhouders.

Het doel van swing pricing is om bestaande beleggers te beschermen tegen waardeverwatering als gevolg van handelskosten die voortvloeien uit inschrijvings- en terugkoopactiviteiten op niveau van het compartiment.

Er zijn twee mogelijke benaderingen van swing pricing: "full swing" en "partial swing of semi-swing".

Bij full swing pricing wordt de NIW elke handelsdag aangepast (“swinged”), ongeacht het volume van de aandeelhoudersactiviteit.

In een semi-swing wordt de dagelijkse activiteit van beleggers vergeleken met een vooraf gedefinieerde swingdrempel. Het doel is om de NIW alleen te laten schommelen als de resulterende handelskosten als aanzienlijk (“materieel”) worden beschouwd. In dit model wordt ervan uitgegaan dat een laag volume van aandeelhoudersactiviteit in een compartiment niet zal leiden tot materiële transactiekosten, en dat dit effect kan worden gedekt door de bestaande kassaldi van het compartiment.

In het kader van een semi-swing zal de bescherming dus pas geactiveerd worden vanaf een bepaald volume van de netto aandeelhoudersactiviteit (totaal van de aandeelhouderstransacties), uitgedrukt als een percentage van het nettovermogen van het compartiment.

Wanneer swing pricing wordt geactiveerd, wordt de NIW per aandeel met een bepaald aantal basispunten naar boven of beneden bijgesteld om een ​​fictieve bied- of laatprijs te creëren, zodat de handelskosten worden gedragen door de belegger die inschrijft of een terugkoop aanvraagt ​​en niet door de bestaande aandeelhouders van het compartiment.

Swing pricing is een algemeen aanvaarde norm tegen verwatering die wordt gebruikt voor in Luxemburg gevestigde fondsen. De Association Luxembourgeoise des Fonds d’Investissement (ALFI) heeft in 2006 en 2011 twee best practice-brochures over dit onderwerp gepubliceerd.

Voor de semi-swing wordt de dagelijkse nettoactiviteit van de aandeelhouders geëvalueerd als een percentage van het nettovermogen van het compartiment. Als deze activiteit de vooraf bepaalde drempel overschrijdt, wordt het mechanisme toegepast op niveau van het compartiment. Tijdens deze aanvraag worden alle aandelencategorieën van het betrokken compartiment aangepast in dezelfde richting en volgens hetzelfde percentage. Deze aanpassing bootst de impact van verwatering na, aangezien elke aandelenklasse een verwatering ervaart die evenredig is aan de op portefeuilleniveau gemaakte handelskosten.

In gevallen waarin de drempel wordt overschreden, wordt het compartiment gewaardeerd zoals op elke normale werkdag in overeenstemming met het waarderingsbeleid dat is uiteengezet in het prospectus van het compartiment.

In het geval van een volledige swing wordt er geen drempel toegepast en wordt het compartiment aangepast wanneer het compartiment op een bepaalde dag beleggersactiviteit registreert.

Vervolgens wordt een aanpassing in basispunten toegepast, de zogenaamde “swingfactor”, om de NIW per aandeel naar boven bij te stellen bij netto-instroom of neerwaarts bij netto-uitstroom. De swingfactor is een schatting van de "kosten" van de handel, rekening houdend met de betrokken spreads, transactiekosten en belastingen.

Het eenvoudige voorbeeld hieronder laat zien hoe de NIW per aandeel zou worden aangepast in de volgende scenario's: 1) geen significante activiteitenstromen; 2) grote instroom; 3) aanzienlijke uitstroom;

Neem voor dit semi-swingvoorbeeld aan dat de NIW per aandeel $ 10 is en dat de aanpassing van de swingfactor 50 basispunten (bps) is:

1. Geen significante stroom die de schommelingsdrempel overschrijdt:

• Geen aanpassing van de NIW per aandeel
• Publicatie van een NIW per aandeel van 10 USD

2. Grote instromen die de schommelingsdrempel overschrijden:

• NIW-aanpassing naar boven met 50 bps
• Publicatie van een NIW per aandeel van 10,05 USD
• De aandeelhouder die op deze datum transacties uitvoert, ontvangt minder aandelen in ruil voor het gestorte bedrag om de bestaande aandeelhouders te compenseren voor de verwatering die het compartiment heeft geleden.

3. Grote uitstromen die de schommelingsdrempel overschrijden:

• Neerwaartse NIW-aanpassing van 50 bps
• Publicatie van een NIW per aandeel van 9,95 USD
• De terugkopende aandeelhouder ontvangt een lager bedrag voor zijn aandelen om bestaande aandeelhouders te compenseren voor de veroorzaakte verwatering.

In de praktijk zullen beleggers niet weten wanneer de NIW per aandeel is aangepast. Indien van toepassing wordt de swing-aanpassing verwerkt in de gepubliceerde NIW voor de relevante datum. Beleggers zullen elke dag één NIW per aandeel blijven ontvangen, al dan niet aangepast. Alle beleggers, of ze nu kopen of verkopen, handelen tegen deze prijs. Het al dan niet aanpassen van de NIW op deze datum wordt niet gecommuniceerd.

In het geval van een semi-swing wordt de drempel bepaald en beoordeeld door een bestuurscommissie voor swing pricing. Binnen dit kader is het management zich bewust van de doelstelling om bestaande aandeelhouders te beschermen tegen de verwaterende effecten van significante aandeelhoudersactiviteiten. Het comité zal daarom de drempel vaststellen op een niveau dat de bescherming van de aandeelhouders waarborgt en tegelijkertijd de volatiliteit van de NIW zoveel mogelijk vermindert door ervoor te zorgen dat de NIW per aandeel niet wordt aangepast in gevallen waarin de impact van verwatering op het compartiment als onbeduidend wordt beschouwd voor bestaande aandeelhouders.

Er is geen drempel van toepassing in het geval dat een compartiment een full swing toepast, wat betekent dat elke activiteit van de aandeelhouders op een bepaalde datum de aanpassing in gang zet, ongeacht het belang ervan in verhouding tot het totale nettovermogen van het compartiment.

Franklin Templeton maakt geen swingdrempels bekend, omdat dit sommige klanten zou kunnen aanmoedigen om transacties net onder de drempel te starten, waardoor het vermogen van het mechanisme om verwatering te verminderen, wordt ondermijnd. Dit privacybeleid is in overeenstemming met de huidige ALFI-richtlijnen en goede marktpraktijken die zijn aangenomen door andere promotors in de markt.

Het bedrag van de NIW-aanpassing varieert naargelang het type compartiment. Een frontiermarktaandelenfonds zal bijvoorbeeld een hogere swingfactor toepassen dan een Amerikaans obligatiefonds, gezien de grotere spreads en kosten van het kopen en verkopen van effecten in die specifieke markten.

Het is het beleid van Franklin Templeton om deze factoren ten minste elk kwartaal opnieuw te berekenen. Dit beleid geeft de bestuurscommissie ook de bevoegdheid om de factoren vaker bij te werken, bijvoorbeeld wanneer het van mening is dat zich tijdens de periode een systemische marktgebeurtenis heeft voorgedaan die heeft geleid tot een materiële wijziging in spreads of transactiekosten. De bestuurscommissie ziet ook toe op de berekening van swingfactoren.

Swingfactoren worden niet gepubliceerd, maar informatie kan op ad-hocbasis en op verzoek aan beleggers worden gecommuniceerd voor een specifieke waarderingsdag.

Daarnaast kan, afhankelijk van het betreffende product, de swingfactor worden afgetopt. In dit geval wordt de maximale swing-aanpassing aangegeven in het prospectus.

Nee, swing pricing is geen heffing die aan het compartiment of aan beleggers wordt geheven. Het is een hulpmiddel dat ervoor zorgt dat bestaande beleggers in het compartiment niet de kosten dragen van de portefeuillebeheerder die transacties moet uitvoeren vanwege de zware activiteit van andere aandeelhouders die in het compartiment toetreden of het verlaten. Swing pricing wijst de kosten van handelen toe aan de aandeelhouders die ze hebben gemaakt.

Overstappen tussen compartimenten kan onderhevig zijn aan swing pricing in geval van een aanpassing van de NIW van de twee compartimenten op de betrokken datum. Deze situatie verschilt niet van een inschrijvings- of terugkoopverzoek, aangezien de beleggingsbeheerder van het oorspronkelijke of bestemmingscompartiment kosten maakt in het geval van grote kapitaalinstroom/uitstroom.

De waardering van de reële waarde op marktniveau vindt plaats binnen het vastgestelde beleid om effecten te waarderen waarvan de waardering waarschijnlijk zal veranderen tussen het sluiten van de markt en de waardering van de NIW. De swing pricing-aanpassing maakt geen deel uit van de portefeuillewaardering. Indien ingeschakeld, wordt de swing pricing-aanpassing toegepast na de NIW-waardering, ongeacht of er een marktconforme reëlewaardewaardering is. Dit zijn twee verschillende concepten.

Swing pricing werd voor het eerst toegepast op het assortiment Luxemburgse SICAV's in oktober 2013. Sindsdien hebben andere producten in andere rechtsgebieden gedeeltelijke of volledige swing pricing ingevoerd. Raadpleeg het prospectus om na te gaan of uw beleggingsproduct onderhevig is aan swing pricing. Dit wordt over het algemeen gespecificeerd in een hoofdstuk met de titel “Swing pricing-aanpassing” of “Verwateringsaanpassing”. Wanneer een product swing pricing toepast, wordt het prospectus altijd vóór deze wijziging bijgewerkt. In sommige gevallen zal een kennisgeving worden verzonden naar bestaande aandeelhouders om hen op de hoogte te stellen van de aanstaande wijziging.

Raadpleeg voor meer informatie het relevante hoofdstuk van uw beleggingsprospectus of neem contact op met uw plaatselijke Franklin Templeton-vertegenwoordiger.